半年股价翻了18倍，靠卖矿机的迦南科技“寄生”比特币

在近期数字货币市场的带动下，全球“区块链第一公司”嘉楠科技也开始腾飞。从2月份开始的短短一个半月内，股价已经上涨了7倍多，市值达到370亿元。然而，迦南 98% 的收入依赖于矿机销售。作为一个卖“铲子”的企业，它的需求是看比特币有多受欢迎。比特币多头，矿机需求旺盛；当比特币暴跌时，自然对矿机的需求低迷，甚至亏损。此外，比特币作为一种新的“货币”，在应用场景上也面临着各国的政策监管，这也让卖“铲子”的迦南科技吃得更多“看天”。

3月11日，美股三大股指高开高走，中概股大涨。楠科技涨30.09%，收于每股36.4元，创历史新高。然而，伴随着比特币价格的不可预知的波动，嘉楠耘智的股价也大幅波动，重演过山车行情。

据悉，嘉楠科技从事比特币矿机业务。由于盈利模式相对单一，合规风险较大，屡遭机构质疑，被认为业务抗风险能力较弱。 2016年以来，公司先后3次在A股、新三板和港股上市被拒。直到2019年底，它终于在美股实现了梦想。但是，列表被破坏了。一年多来，财务和股价表现都不尽如人意。

市场人士普遍认为，本轮大幅涨跌也反映了公司股价的不稳定性。如果比特币市场不能继续提供支撑，公司基本面看不到实际变化，将会有较大的下行风险。

“寄生”比特币迦南技术

3月11日，比特币矿机大厂嘉楠科技延续涨势，收涨30.09%国内比特币案例，报36.4元/股，市值冲至56.@ >99亿美元（约合370.6亿元人民币），再创历史新高。

去年下半年以来，由于比特币价格的上涨，作为“区块链第一股”的嘉楠科技也迎来了一波强势行情。今年2月1日，公司股价仅为4.88元，不到30个交易日上涨646%。去年9月底，公司股价仅为1.87元，半年内上涨1846%，涨幅18倍，震惊市场。

火箭般的反弹也伴随着悬崖般的暴跌。 2月以来，由于比特币价格暴跌，嘉楠科技多次上演股价大跌。截至3月11日的40个交易日中，有10个交易日大幅下跌。其中，2月18日、22日、23日、25日连续四天的单日跌幅甚至高达15%。

上述股价下跌和时间节点与比特币价格波动一致。据多家币价网站消息，2月22日20:00左右，比特币价格突然下跌，从5.$60,000跌至4.$90,000，单日跌幅16%，随后，比特币价格再次上涨至4万美元左右，2月23日凌晨6点左右，比特币价格再次暴跌，直到当晚17点左右，价格跌破5.@4. 50,000 美元，当日跌幅超过 17%。

值得一提的是，自上市以来，嘉楠耘智的股价波动与比特币价格走势高度相关。 2019年底，也就是嘉楠科技上市仅一个月后，公司股价就大幅下跌，几乎减半。据当时业内人士分析，迦南科技作为新股的暴跌主要是受比特币行情影响。

之前的另一个案例是去年8-10月，比特币价格长期在1万美元左右波动，嘉楠科技的股价也长期在2美元左右波动； 11月以来，比特币价格开始一路攀升，迦南科技股价也大幅上涨，11月30日一路上涨至06美元。

关于公司股价与比特币走势的“共振”关系，专家指出，迦南科技所在的矿机行业是比特币产业链的重要上游环节，交易价格在下游市场直接决定上游产业的盈利能力。比特币价格大涨，收益率大涨，带动公司股价大涨。这一现象也表明该公司在比特币供应链中具有一定的话语权。

分析观点指出，二级市场与货币相关的概念股，本质上是比特币在股市的映射，买入这个板块的本质是看好比特币。由于商业模式的差异，这些股票对比特币现货的杠杆作用或多或少，波动性会大于比特币现货。

破市，被两次做空

以前，嘉楠科技的资本化之路似乎特别艰难。国内报道3次被拒，美国上市再次破发，股价终于小幅回升，两次被卖空者攻击。

据悉国内比特币案例，嘉楠耘智（即嘉楠科技）成立于2013年，从事比特币矿机业务。在行业的轮番洗牌中，嘉楠科技作为为数不多的幸存者之一，也逐渐站稳了脚跟。第三方机构Frost & Sullivan数据显示，截至2019年上半年，嘉楠科技已成为全球第二大比特币矿机设计制造商，销售的比特币矿机算力占比21.9 %。

嘉楠科技成立三年后，开始寻求上市和资本化。 2016年，迦南试图通过“后门”方式登陆创业板； 2017年，公司再次寻求在新三板挂牌，但在多轮询价后放弃。 2018年，公司转投港交所，意欲淡化比特币的标签，以“AI芯片开发商”的名义在香港上市，但仍以期满告终。

对于上市屡遭挫折，嘉楠科技联席董事长孔建平认为，主要与公司所在行业有关。他说：公司在任何市场IPO不成功都不是被拒绝，而是因为矿机厂商。下游行业（加密数字资产）在传统审计机构眼中可能过于前沿，审计机构对其了解不够，直接影响矿机厂商IPO的进度和结果。

2019年11月21日，嘉楠科技终于敲响了纳斯达克的钟声，实现了自己的梦想，成为全球“区块链第一公司”。然而，该公司在上市第一天就破产了。

上市当天，嘉楠科技的发行价为9美元/股。上市后开盘价1美元2.60/股，最高价1美元3.00/股，暴涨40%触发停牌，复牌后迅速回落，最终以8.$99/股的价格收盘，近三个月跌幅超过50%。

上市后并不平静。嘉楠科技去年曾两次被做空。看来资本一直对公司持怀疑态度。

去年2月20日，做空机构MarcusAureliusValue指控嘉楠科技违反证券法，故意隐瞒与雄安科技、杭州微图的关联交易，涉嫌造假财务数据。同时，嘉楠科技的核心客户疑似为中国某ICO诈骗网站的运营者。报告出炉后，嘉楠科技股价一度跌逾10%。

无独有偶，去年5月14日，研究机构WhiteDiamond也发布了关于迦南科技的做空报告。其指出，与竞争对手比特大陆的老一代矿机相比，嘉楠耘智的新一代矿机利润较低，竞争力较弱。近年来，比特币挖矿行业一直在努力赚钱，更不用说迦南的“二流矿机”了。

上述机构认为，迦南科技目前存在矿机利润率低、AI芯片业务转型失败、市值不合理等问题。根据迦南的预期收入和亏损，WhiteDiamond 预测迦南的现金将在未来 1-2​​ 年内耗尽。公司股价应低于每股 1 美元，预计估值在 1 亿至 2 亿美元之间。

收入靠卖矿机

事实上，对于嘉楠科技而言，行业标签不仅仅是合规纠纷。公司最大的隐患是盈利模式单一。 ，业绩极易受到下游市场大幅波动的影响。

招股书披露的数据显示，公司近几年业绩波动较大，收入和利润极不稳定。 2017-2018年，嘉楠科技总营收从13.8亿增长到27.5亿，实现营收增长14亿，但同期净利润却从< @3.76亿元降至1.22亿元，下降67.4%。 2019年上半年，其总收入突然下降至2.89亿元，亏损3.3亿元。

这背后的原因自然与比特币的价格密不可分。 2017年，随着比特币价格的上涨和市场需求的激增，公司得以高价销售产品，当时毛利率高达46%；然而，2018年比特币市场降温，公司毛利率也暴跌至19%； 2019年，由于比特币价格低廉，公司毛利率直接为负值，跌至-36%。

业内人士表示，嘉楠科技作为矿机业务，与比特币价格波动高度相关。由于虚拟货币市场以散户为主，比特币的崛起将带动矿机需求，增加市场信心。从而影响股价。

比特币快速下跌对嘉楠科技的负面影响，除了净利润外，还体现在财报的其他方面。数据显示，2018年和2019年，公司存货和预付款减值损失分别为1.12亿美元和1.047亿美元。此外，由于公司 2019 年的大部分亏损来自减记，因此该年度运营和投资产生的负现金流约为 -4200 万美元。

在收入结构方面，99%以上的收入来自比特币矿机及相关销售。 2019年年报显示，公司产品收入（比特币矿机）为2.001亿美元，占公司收入的98%。此外，租金收入为 350 万美元，服务收入为 40 万美元，其他收入为 40 万美元。其中，公司大力推广的人工智能芯片新业务营收仅为39万美元，占总营收的0.2%。转型似乎还很遥远。

从行业角度来看，一方面，比特币的价格仍然波动较大，不可预测；机器业务中的嘉楠科技将继续承受压力。

从公司来看，嘉楠科技的涨跌不仅体现了公司股价的不稳定性，也体现了矿机行业盈利模式单一、业务抗风险能力弱。如果公司基本面没有真正的好转，后续股价就很难有持续的表现。